机构推荐：周二具备布局潜力20金股

　　7、古井贡酒(46.20,0.910,2.01%)调研点评：领行业之先 内生和外延增长并存

　　白酒行业仍处于底部胶着阶段,仍不能断定白酒消费回暖或升级。公司白酒销售目标定为100亿元,我们认为,公司通过内生和外延式增长能够达成这一目标;但是,由于公司进入“要品牌、要市场”的发展阶段,公司未来的费用率仍会高企。

　　事件:

　　2016年5月26日,我们参加上市公司古井贡酒(000596)的股东大会,会后与以梁金辉为首的高管团队进行座谈。

　　点评:

　　公司对于白酒行业的看法:行业处于底部胶着阶段,当前的反弹是触底反弹,仍不能断定白酒消费回暖或升级。

　　我们认为,白酒行业的黄金十年去而不返:由于白酒与中国传统文化一脉相承,消费受众群将越来越小,除非有突破性创新,投资者对行业增长不宜于抱有过大预期;而行业的优质企业将会维持小幅增长,增长方式有市场深耕、外延并购、品类创新等。

　　优质地产白酒越来越倾向于通过省内市场深耕、做大单品的途径扩张规模,因为白酒的地域性显著,外埠市场扩张将会加大企业投入,但市场效果甚微,过低的产出投入比导致企业失去效益。

　　十年黄金期中,白酒行业扩张迅猛,导致白酒供给大于需求,白酒产能过剩严重。此轮调整挤出部分企业和产能,引发业内并购--以古井贡收购“黄鹤楼”为始,白酒行业的并购事件将越来越多。

　　公司的白酒销售目标是100亿元,我们认为,通过并购项目和内涵增长公司能够达到这一目标。黄鹤楼并购的交易环节和人事入驻已经完成,目前正在进行资产 交割。黄鹤楼的董事长、总经理和财务总监均由公司派驻,均是公司经验丰富多元的老员工,人事入驻有利于公司对并购标的的管理输出。目前,公司正在对黄鹤楼 进行产品、人员和渠道的梳理,厘清产品体系、搭建销售团队和重建经销商队伍。

　　完成并购后,公司展开 “古井贡”和“黄鹤楼”双品牌运作,力争2021年黄鹤楼白酒销售额达到20亿元(目前仅5至7亿元),净利润超过2亿元,年均增速超过20%。如果承诺 目标达成,即,2021年黄鹤楼年销售额达到20亿元,则古井贡酒届时须达到80亿元的销售规模,公司才能实现百亿目标。核算下来,为实现公司的百亿目 标,五年内黄鹤楼和古井贡酒的销售额年均增长分别超过20%和12%。

　　由于进入“要品牌、要市场”的 发展阶段,公司未来的费用率仍会高企。公司在2008年开始“良品工程”,专注于提升白酒品质,提高持续购买力。2014年,公司展开渠道调研;2015 年,公司开始对品牌建设加大投入:公司在央视和高铁做了广告,同时在渠道方面的投入也很大,导致当年的销售费用率提升幅度较大。鉴于目前公司的销售策略, 我们预计,2016年公司的销售费用率仍会处于高位,甚至同比持续提升。公司的态度是,尽管费用投入过大会影响当期报表,但是销售、市场和品牌的投入能够 为公司夯实持续发展力。

　　公司也在试水自媒体传播,成立了相关部门,成功有效的自媒体传播一定程度上能够降低企业的销售投入。

　 　除了年份原浆,公司于2015年在单品上做了很多事情,推出了“亳菊”和“上海滩”两大单品。“上海滩”是为上海市场定制,上海市场是公司的战略据点, 之前通过小经销商来做,目前公司通过大经销商和单品“上海滩”来做上海市场。“亳菊”取义“无负担、不拼酒”之意,结合公司所在地亳州为中国的药材之都, 突出健康主题;同时,“亳菊”也要突破传统渠道,探索新的营销模式。

　　2015年年报显示,公司在华北和华南市场的销售增长下滑。公司在华北和华南市场的销售增长下滑、收入占比减少主要反映在上年的第四季度,公司已经在盘整两大市场,力争挽回市场颓势。事实上,今年一季度,公司在河北和山东的市场销售增长良好,市场恢复明显。

　　河南市场销售增长目前超过公司整体增长。河南比邻皖北,是白酒消费大省,同时河南省内缺少强势地产酒,是公司较早进入的市场之一。目前,河南市场的增长超过公司整体增长,有望成为第二个“安徽市场”。